今年以來嵐圖在高端新能源市場聲量俱增，銷量連續增長已經超過去年，并且即將登陸資本市場。不過，高光背后，其招股書中也還顯露出來諸多挑戰，如“盈利”更多還依靠政府補助，正呈現出高光與挑戰并存的一面。

銷量實現環比8連增

日前，9月乘用車市場銷量出爐，數據顯示，在嵐圖夢想家、嵐圖FREE、嵐圖知音三款主力車型的銷量貢獻下，嵐圖汽車9月銷量達1.5萬輛，同比增長50%的同時，也實現了年內的環比8連增，且自3月份開始，其已經連續7個月、單月銷量過萬，顯現出來其在高端市場中增長日漸趨于穩定的一面。

其中，嵐圖夢想家銷量為6571輛，在品牌內部銷量排名第一，嵐圖FREE銷量4553輛、排名第二，最后是嵐圖知音銷量為4074輛。

而值得關注的是，在其連續8個月的環比增長之下，嵐圖汽車今年以來的累計銷量也已經達到9.6萬輛，最終同比增長85%，成為行業中增長最快的幾個高端新能源品牌之一。目前，其還已經超過了自身在2024年全年的銷量，2024年，嵐圖汽車銷量8.5萬輛，同比增長70%。當前，其市場表現在央國企背景的高端新能源品牌中也處于領跑者的地位。

事實上，銷量的爆發式增長，還是今年嵐圖汽車發展提速的一個側面。在其銷量快速增長的同時，嵐圖汽車還在加快了在資本市場的運作。8月15日，東風集團首次公告，嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，10月2日，嵐圖汽車正式在港交所遞表，由中金公司擔任獨家保薦人，其上市進程進入實質性階段。

關于嵐圖的IPO，嵐圖汽車CFO沈軍此前就曾表示，月銷過1萬后，嵐圖就有了IPO的條件。基于當前形勢來看，進程順利的情況下，不久后，港股也將再度迎來一家上市新能源車企，嵐圖將摘下“央企高端新能源第一股”的稱號，在品牌發展上躍進新階段。

不過，需要注意的是，在嵐圖汽車高光表現背后，實際上也還面臨著諸多挑戰。其中之一，即是其招股書中暴露出來的“盈利模式”問題，在行業中，盈利能力始終是新能源車企是否具備獨立生存能力或是真正上岸的關鍵考量因素之一。

核心盈利能力待提升

在“盈利關”上，嵐圖汽車此前曾就透露，自身在2024年四季度已經首次實現了單季度盈利。而在此次的招股書中，嵐圖汽車表示，今年以來已經實現“扭虧為盈”，也成為行業中又一個扭虧為盈的新能源車企。招股書顯示，今年前1-7月，嵐圖汽車實現營收157億、凈利潤4.34億。

行業層面來看，在其之前，新能源行業中具備穩定盈利能力的僅有特斯拉、比亞迪、理想汽車、賽力斯，以及剛剛實現了半年度盈利的零跑汽車等寥寥數家車企。表面上來看，嵐圖汽車此次的“扭虧為盈”，正顯示出來其盈利能力的大幅提升，毛利率還達到21.3%，在行業平均水準之上。

不過，拆分其招股書則不難發現，其盈利的關鍵是在于“其他收入及收益”暴增，去年前7個月，其該項收入不到2.84億，而今年同期漲則至7.8億。

招股書顯示，“其他收入及收益”主要是政府補助和銀行利息收入、增值稅加計抵減等。其中核心是政府補貼，分為收入相關補助和資產相關補助。而嵐圖今年前7個月，此項補助達到6.42億，占其他收入及收益的82%。而倘若減去政府補助的因素，嵐圖今年前7個月的則依然虧損超過2億。

這意味著嵐圖汽車的核心盈利能力，實際上還有待提升。此前，有行業觀察人士對中車網表示，“資本市場當下對于車企的估值，更加看重其盈利性和成長性。”這也意味著對當前階段的嵐圖汽車而言，更需要的是通過產品溢價或更出色成本控制，從根本上提升核心盈利能力，而非是通過政策的托底的“修飾”出來的盈利提升。

此外，嵐圖的招股書中，還暴露出來自身發展過程的一大問題，即大客戶的銷售占比在持續升高。數據顯示，2022 - 2025年前7個月，前五大客戶銷售收入占比從9.1%升至26.2%，最大客戶占比12.9%，東風系關聯方貢獻主要份額。2024年面向非關聯方的零售銷量占比僅68%。這意味著若未來東風系采購需求收縮，或直接影響營收穩定性。

偏科仍存，問題待解

此外，嵐圖銷量結構“偏科”的問題仍然存在。

目前，MPV嵐圖夢想家的銷量占到其總銷量的近60%，也是嵐圖銷量最穩定的支撐點，而SUV板塊的表現更加波折起伏、轎車板塊的追光表現則不盡如人意，這意味著嵐圖雖然已經構建了完整了的SUV、轎車、MPV的產品矩陣，但其產品矩陣還未轉化為均衡的銷量支撐。

這也是嵐圖銷量還未能更進一步的關鍵所在，在預期上，嵐圖汽車今年為其自身制定了20萬輛挑戰目標。雖然在高速增長之下，嵐圖今年銷量已經超過去年，但對于這一挑戰目標的實現則還存在明顯差距，超過10萬輛的差距，意味著嵐圖要在含10月在內的四季度月均銷量突破3.3萬輛，才能完成。

除開忽略不計的轎車板塊外，嵐圖銷量增長的重擔實際也更多落在SUV板塊上，而在嵐圖知音以及嵐圖FREE構建的SUV矩陣中，嵐圖知音銷量還在爬坡階段，而嵐圖FREE的市場表現并沒有達到預期，嵐圖FREE+在今年7月上市，7月、8月銷量分別為4273輛、5239輛、在9月即沖高回落至4553輛。

依據此前嵐圖汽車銷售服務有限公司副總經理曾清林，在嵐圖FREE+上市后的表態，嵐圖對于該車有著遠比當下表現更高的期望值，“除了挑戰2萬+的月銷目標，我們還有一個目標是希望嵐圖FREE+能夠進入行業TOP3，我覺得這兩個都是FREE+應該努力去追求的目標。”

從嵐圖新一輪動作上來看，其已經在有意識地強化自身在SUV以及轎車領域的競爭力，著力解決“偏科”問題。9月26日，嵐圖旗下全尺寸SUV嵐圖泰山全球首秀并開啟預訂，該車加入的是今年以來競爭持續升溫的大六座SUV市場的競爭。同日，嵐圖追光L也同步亮相并開啟預訂。

大六座SUV是今年行業內各家車企重點布局的細分市場，此前已誕生多個熱銷車型，顯示出其增長潛力。這意味著嵐圖泰山在大六座SUV市場中能否借勢破局，以及追光L能否為嵐圖打破在轎車市場的僵局，將是未來嵐圖汽車能否構建出更加平衡的銷量增長矩陣，解決“偏科”問題的關鍵。