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文 | 嘯 天

8月1日晚，安防巨頭?？低暯怀?025年半年報。這份成績單呈現出明顯的“喜憂參半”景象：上半年營收同比增長1.48%，歸母凈利潤同比增長11.71%。尤為亮眼的是，經營活動現金流凈額達53.43億元，同比激增近30倍，從去年負值大幅轉正，現金流狀況顯著改善。創新業務表現亦十分搶眼，同比增長13.92%，占總營收比重升至28.14%。

然而，這些亮眼增長數字背后，?？低暤木硟戎鳂I卻依然深陷泥潭，營收增速在二季度再度轉負。海外業務雖維持增長，卻面臨地緣政治風險加劇、多國“拉黑”的嚴峻挑戰。

?？低?，這棵曾經根深葉茂的“安防”龍頭，究竟是借由匯兌收益和現金流改善的“障眼法”渡過難關，還是能真正依靠AI賦能和海外新興市場破局，走出經營困境？這份半年報，無疑為我們揭示了一個更加復雜、更具挑戰的海康威視。

1 境內主業深陷泥沼，創新業務獨撐大旗

?？低?025年上半年的財報，如同一面多棱鏡，折射出公司在當前復雜市場環境下的掙扎與轉型。

從宏觀數據看，營收與凈利潤的雙雙增長，以及經營現金流的巨大改善，似乎預示著公司正逐步走出2024年“增收不增利”的陰霾。然而，深入剖析后不難發現，這份增長的“含金量”值得推敲，公司賴以生存的境內主業，仍是其最大的“心病”。

盡管上半年營收同比增長1.48%，但若聚焦第二季度，233億元的營收出現了同比0.5%的下滑，再次陷入負增長泥淖。上半年歸母凈利潤56.57億元，同比增長11.71%，表面光鮮的增速其實并非源于主營業務的強勁復蘇。

「數智研究社」發現，上半年利潤的增加主要歸因于財務費用中匯兌收益的大幅增長，從去年同期-2.5億元激增至-7.39億元（即匯兌收益4.89億元）。這意味著，公司的利潤增長更多是受非經常性損益的影響，而非經營效率或市場需求的實質性改善。這種“匯兌紅利”帶來的利潤增長，肯定難以長期持續。

從經營情況看，作為海康威視傳統基本盤的“境內業務”，上半年繼續表現低迷，成為拖累整體業績的“重災區”，其收入占比進一步降至63.11%。具體來看，面向政府客戶的公共服務事業群（PBG）上半年營收同比下滑2.1%。盡管有特別國債等政策支持，但受地方財政壓力、政府投資壓縮等因素影響，公安、交警等傳統業務需求不振。面向金融、能源、樓宇等大型企業客戶的企事業事業群（EBG）上半年營收同比微降0.36%，雖然止住了去年下半年下滑頹勢，但當下企業端的投資意愿仍未完全恢復。最令人擔憂的是，服務中小企業的中小企業事業群（SMBG），上半年營收大降29.75%。宏觀經濟環境對中小企業沖擊最大，下游需求疲軟和資金面緊張，使得?？低暡坏貌恢鲃咏档?ldquo;水位”，以應對市場不確定性。

三大境內事業群經營全線承壓，清晰地揭示出海康威視在國內市場所面臨的困境，而這部分業務的毛利率也在承壓，進一步侵蝕了盈利空間。

面對國內市場的低迷，海外業務和創新業務成為?？低暈閿挡欢嗟牧咙c。相比境內，?？低暰惩庵鳂I上半年實現收入154.25億元，同比增長6.9%，海外業務占比也提升至36.89%。

同時，創新業務繼續保持最快增速，上半年營收同比增長13.9%，占總營收比重升至28.14%。其中，機器人、汽車電子和智能家居業務貢獻了主要的增長動力。?？禉C器人、螢石網絡（智能家居）、?？灯囯娮?、?？滴⒂埃岢上瘢┑茸庸驹诟髯灶I域均取得了一定的市場地位。不過，值得警惕的是，創新業務的增速相比往年已明顯回落，且其38%的毛利率低于主業的48.5%。在整體營收占比提升的同時，反而在一定程度上拉低海康威視的綜合毛利率。

業績承壓之下，?？低暭莱?ldquo;降本增效”大旗。上半年，公司管理費用同比下降6.4%，研發費用同比下降1%。銷售費用雖然基本持平，但整體核心費用率（銷售、管理、研發合計）為29.4%，較2025年一季度的31.98%有所下降。這表明公司二季度在費用管控上已經明顯發力，力求通過削減成本來提升短期業績。

引人注目的是，2024年?？低曆邪l人數目首次出現下滑，較2023年減少200多人。盡管公司在2025年半年報中仍強調“絕大部分產品線都已結合AI技術推出了AI產品”，并持續投入AI大模型研發，推出數百款大模型產品，但研發人員減少，無疑給?？低暤拈L期技術創新能力打上了問號。

作為一家以技術驅動的科技公司，研發投入的放緩或縮減，可能會對其未來核心競爭力產生潛在影響。這種“控費”帶來的短期業績改善，并非公司長期健康發展之道，業務和收入的實質性增長提速，才是真正的“盼頭”。

二級市場上，海康威視于8月1日收報29.11元/股，市值2688億元，相較2021年高位已跌去近六成，市值蒸發超過3600億元。更令人擔憂的是，作為重倉投資的私募大佬馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金，上半年再度減持4795萬股。馮柳的“割肉”舉動加劇了市場擔憂，也讓投資者對公司前景產生更多疑問。

2 海外業務不確定性加劇，地緣政治陰影籠罩

相較于疲軟的境內市場，?？低暫Ｍ鈽I務在2025年上半年依然保持了增長勢頭，實現了122.3億元的營收，同比增長6.9%，這主要得益于公司在新興市場的積極開拓。

然而，這片看似仍在增長的沃土，實則暗流涌動，地緣政治的陰影，正如懸在?？低曨^頂的達摩克利斯之劍，使其在全球范圍內發展維艱。作為全球最大的監控設備制造商，?？低曉趪H上正面臨越來越嚴峻的審查和制裁。

最新的沖擊來自加拿大。2025年6月27日，加拿大政府以“國家安全風險”為由，命令海康威視在120天內停止所有在加業務，關閉辦公室并終止銷售及技術支持，同時禁止加政府機構采購其設備。

?？低曉诨悠脚_回應稱，“面對各種政治打壓，?？低晫⒗^續努力服務好全球客戶，為加拿大的客戶持續提供產品和服務，堅定推進國際化戰略，提升全球產品競爭力。”

加拿大并非個例，美國、澳大利亞和英國等主要西方國家此前也已對?？低晫嵤┝瞬煌潭鹊闹撇没蛳拗?。監控設備的核心在于數據采集和傳輸，這使得數據安全和用戶隱私成為?？低暜a品在全球范圍內面臨的普遍質疑。西方國家擔心，海康威視的設備可能存在“后門”。?？低曤m一再否認這些指控，并強調其產品符合國際安全標準，但在缺乏透明度和獨立審計的情況下，疑慮很難完全消除。

這種信任危機，使得海康威視在開拓新市場、特別是對數據安全要求極高的政府和關鍵基礎設施領域，面臨巨大的阻力。

此外，特朗普政府對中國科技企業實施的關稅政策，以及后續可能加劇的貿易摩擦，持續對海康威視的海外業務和供應鏈構成威脅。關稅增加直接導致產品成本上升，削弱了其產品在國際市場上的競爭力。同時，技術封鎖和出口管制也可能限制?？低暙@取關鍵零部件和技術，從而影響其產品的研發和生產。

在AI領域，?？低曂瞥隽?ldquo;觀瀾”大模型，并結合智算硬件平臺推出數百款大模型產品，期望通過AI賦能來實現業務轉型和價值提升。然而，在海外市場，AI賦能同樣面臨地緣政治的挑戰。AI技術，特別是涉及人臉識別、行為分析等敏感領域的AI應用，更容易引發數據隱私和國家安全擔憂。一些國家可能會對包含中國AI技術的安防產品實施更嚴格的審查和限制，甚至完全禁止。

這意味著，即便海康威視的AI技術再先進，如果無法獲得國際市場信任，其AI賦能的海外業務發展也將舉步維艱。公司寄希望于AI救場，但在海外被“拉黑”的背景下，AI的“翅膀”似乎也難以自由翱翔。

這種背景下，海康威視若想在海外市場實現可持續發展，不僅需要持續提升產品和技術的競爭力，更需要在合規、透明和信任建設方面付出更大的努力，以應對日益嚴峻的全球政治經濟環境挑戰。